开店开不完的星巴克:深耕国际市场|星巴克

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  • 来源:伦之
继总部西雅图和申城之后,上周星巴克宣布将在咖啡之乡,意大利米兰,开第三家巨型店(官方名称:臻选咖啡烘焙工坊)。走在北上广的大街小巷,随处可见星巴克店面,普遍程度犹如知名快餐品牌连锁店麦当劳、肯德基等。而这只是星巴克在全球不断扩张的缩影。  不过其本土发展计划却和国际的扩张局面大相径庭。在今年6月19日,星巴克CEO Kevin Johnson宣布将在2019年在美关闭150家分店,次日星巴克股价应声大跌,直到现在这段大跌的缺口也未完全补齐。  对此分析师David Krejca认为,星巴克在本土发展虽已进入成熟阶段,但其在海外的业务持续扩张,并且在运营及产品上不断创新。目前股价的相对低位不代表该公司的发展陷入瓶颈,反而给了长期投资者一个很好的建仓机会。 (星巴克2018年至今股价,图表来源:investing.com)  2018计划深耕中国市场  Krejca表示,虽然目前中国区的收入在星巴克总收入中占比不大,但其收入增速最快、营业利润率最高。在2017财年,中国及亚洲区总收入达32亿美元,其中收入增速为10%,营业利润率提高至23.6%。  他指出,在上一个季度盈利报告中,中国区业务是个热点话题,星巴克CEO Johnson对此表示,中国区业务是公司成长计划的一个关键组成部分,且在2022年前,该公司计划在中国年均净开600家新门店。  近期,星巴克宣布和阿里巴巴合作,以增强星巴克品牌在线上线下的存在感。可见星巴克管理层对中国区的重视程度。  持续不断的创新  Krejca分析指,除了用储值卡增强消费者忠诚度,及方便消费者送礼,该公司在市场营销方面,持续不断地开发新“花招”。  其一是翻新旧店,而在新店使用的新版本菜单上,价格较低的产品被删除,具体来说星巴克新店用冷萃咖啡替代了经典冰咖啡。  其二是对支付方式的“有容乃大”。星巴克不仅在2016年Apple Pay进入中国市场后,成为首批接受苹果支付方式的商家;在数字货币火爆的当下,星巴克虽不直接接受数字货币的支付方式,不过在美消费者可以通过第三方平台Bakkt,间接在星巴克用数字货币消费。  基本面数据强劲  杠杆使用得当的资本结构  在公司治理中,若杠杆使用不当,公司甚至可能破产;但若杠杆使用得当,公司盈利能力则将被放大。而Krejca认为,星巴克就是后者的典型成功案例。由于该公司的的收入及每股盈利相对稳定,星巴克可以在使用杠杆上比其他公司更有的放矢,举债的安全空间也更大。目前,星巴克的长期贷款和总资本的币值在42%左右,为该公司的历史最高值。  盈利能力强健  星巴克金融杠杆的高水平(债务占总资本的比重)助推其净资产收益率(ROE),目前其股本收益率也随金融杠杆到了历史高点。  Krejca分析指,星巴克过去十二个月的净资产收益率已达95.6%,五年平均也达40%的水平。这是什么概念呢?如果你在一年前以股本的方式投资了星巴克公司$100,现在你的投资所代表的公司价值达$195.6,几近翻倍。  即使撇开杠杆对其盈利能力的助推作用,星巴克过去十二个月的资产收益率(ROA)在29.7%,这个数据是同业平均的三倍以上。 (星巴克各项盈利能力数据,图片来源:David Krejca)  目前星巴克估值偏低  各项估值价值倍数走低  许多大公司在过去几年各项估值价值倍数都持续走高,而星巴克却与此相反,近年市盈率、市销率、市价与自由现金流比率等价值倍数都在走低,分别下跌至16.6、3.1和28.8,换句话说,就是星巴克股票相对便宜。若这个趋势持续下去,Krejca认为星巴克股票将更有吸引力。 (星巴克估值价值倍数2016至今的变化%,图片来源:David Krejca)  星巴克股票回购创历史新高  Krejca提到另一个有利于星巴克股东的现象,星巴克公司近年来持续回购股票,且速度自2017年二季度开始飙升,股票回购价值创历史新高,而目前也未有信号显示这个趋势会改变。公司采取股票回购动作的一个潜在原因是该公司认为目前股价被低估,而这也佐证了以上提到的星巴克各项价值倍数走低的状况。 (星巴克股票回购,图片来源:David Krejca)  基本面估值模型显示股价被低估  Krejca通过贴现现金流估值方法,和税息折旧及摊销前利润(EBITDA)方法建模,计算得到的星巴克股票目前是被低估的。他的模型计算结果,星巴克股价的公允价值是$82.9每股,其中假设条件为接下来息税前利润率为18%,5年年均成长率在10%, 末期增长率在2%。  而他的税息折旧及摊销前利润方法计算得到的结果类似,公允价值为$82每股,假设条件是接下来五年的企业价值与税息折旧及摊销前利润比率(EV/EBITDA)为15倍。该模型的计算结果如下图所示。 (星巴克股票贴现现金流估值分析,图片来源:David Krejca)  他另外还使用了著名的彼得·林奇利润模型来估算星巴克长期的股票内在价值,结果显示星巴克股价确实被低估。他的分析假设条件是,每年14%的营业利润成长率。如此5年后到2023财年,星巴克每股估值为$67.8,换言之是目前股价年化8%的成长可能性。(星巴克彼得·林奇利润模型估算,图片来源:David Krejca,www.fastgraphs.com)  风险犹在  Krejca指出,星巴克近半的门店是加盟店,因此星巴克对这些店面的控制力较低。若这些加盟店行差踏错,则可能给星巴克品牌造成负面影响。而在该公司国际扩张加速的现在,这个风险潜在威胁性因而水涨船高。  另外因天气原因,高质量的阿拉伯咖啡豆的价格近期飙升。饮料业巨头可口可乐收购Costa后,咖啡零售业竞争越来越激烈,星巴克的定价能力因此受限。这些风险都可能影响星巴克的财务数据。  最后他提到,目前美与多国经贸摩擦结果未定,而这对于业务遍布全球的星巴克的潜在影响不容忽视。  文章来源:WEEX

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